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文丨众人兄

最近几年，东谈主工智能带来的期间波浪，催生了无数暴涨的科技股。

在科技股的色泽以外，传统破钞行业中一些被东谈主漠视的热点赛谈，也有不少明星公司受到本钱热捧，比如作念零食量贩的万辰集团，股价最近两年多区间最飞扬幅特出10倍。

从食用菌起家的万辰集团，是又全部通过行业转型逆天改命的典型案例，然而与好多科技股暴涨带来的估值泡沫一样，万辰急速彭胀中暗藏的风险，一样也阻扰漠视。

【转型的魅力】

万辰集团2011年建树于福建“蛇城”漳州，最初的主业是食用菌的研发和出产，10年后，公司登陆A股创业板，成为漳州的第六家上市公司。

算作传统破钞公司，万辰与科技为主的创业板定位其实并不贴合，公司胜仗上市的原因，很猛进度上是收成于市集的大扩容：2021年，创业板IPO数目达到199家，同比增长近一倍，范围创下历史新高。

上市后的万辰，功绩进展也不睬思，上市当年公司营收即下降3.4%，净利润更是大降75.61%，公司股价出现了上市首日即巅峰的困顿。到2022年10月，万辰股价已较上市首日的最高价下落60%以上，市值跌至20亿以下。

万辰的逆袭，来自于产业转型。2022年8月，公司建树多家控股子公司，运行全面转型量贩零卖业务。

算作渠谈改进的代表，量贩零食店最近几年跟奶茶店一样随处着花。比较同区商超低廉30%傍边的价钱上风，为量贩零食店带来了大宗客流，也获得了上游品牌商的任性扶抓，行业由此迎来了快速增长。

2017年到2022年，零食量贩行业复合增长率达到114.6%，2022年市集范围已达到1500亿，占到舒适零食市集份额的10%。

稠密的增长后劲，让万辰愈加刚硬地干与稠密资源进行新业务的开拓。通过并购和解的神色，万辰先后掌控四大零食连锁品牌好思来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀，戒指2024年底，公司旗下的量贩零食门店已靠拢1万家，短短2年多技艺增长了近50倍，行业影响和门店范围踏进行业头部之列。

踩中风口的万辰，在转型2年后迎来了功绩爆发：凭证最新功绩预报，2024年公司净利润将达到2.4亿到3亿，创下历史新高，比转型之前的盈利峰值跨越3倍傍边。公司来自量贩零食行业的营收占比在客岁上半年已特出97%，正本的主业险些不错忽略不计。

算作零食量贩赛谈独一的上市公司，功绩爆发的万辰集团在A股市集备受追捧，公司股价从历史低点最高高涨了10倍之多，成为破钞股隆冬中进展最佳的明星公司。

【荣华背后的隐患】

低门槛、高增长的破钞风口，竞争势必会颠倒热烈，继现制茶饮、咖啡、餐饮、卤味等行业后，量贩零食连年来也张开热烈的范围竞赛。

2023年，湖南原土的零食很忙与来自的江西赵一鸣零食团结，建树鸣鸣很忙集团，公司门店数到2024年底已特出15000家，率先万辰名次行业第一。在鸣鸣很忙和万辰两大龙头以外，零食有鸣、糖巢等诸多品牌也已特出千店范围，不肯受制于东谈主的上游品牌商，正全面布局量贩零食赛谈，行业竞争并未尘埃落定。

早在2023年，百家乐ag跟og有什么区别良品铺子就已清仓赵一鸣，培养自有品牌“零食顽家”；2024年底，三只松鼠收购“爱零食”，喊出与两个龙头“三分全国”的预备。凭借全产业链上风，上游品牌商有充足的资源，对万辰和赵一鸣等头部品牌形成稠密冲击。

行业内竞争加重以外，零卖量贩还濒临其他渠谈崛起的压力。

连年来，零食行业渠谈多元化趋势越来越较着，会员店、本色电商的渠谈增速一样很快，约束泄露的新风口对量贩零食渠谈无疑会产陌生流作用。2024年上半年，三只松鼠来自抖音渠谈收入同比增长180%至12.24亿元，接近总营收的四分之一。

行业口头远景未卜，高速彭胀带来的债务风险，却成为万辰蕃昌背后的关键隐患。

夙昔几年，为了彭胀零食量贩业务，四处赛马圈地的万辰用于渠谈开辟和惩办东谈主员的开支急速增长，公司也走上了高杠杆彭胀的老路。

在2022年二季度业务转型之前，万辰的销售和惩办用度共计不到1500万，公司债务总数惟有2.41亿，钞票欠债率不到28%。

到了2024年9月底，万辰的销售和惩办用度暴增到15亿以上，比转型前增长了100倍；公司的债务总数冲到52.66亿元，比转型前增长了近20多倍，钞票欠债率81.54%，比转型前增长了53个百分点。

从当今的债务和钞票结构来看，万辰的债务压力并不小。

戒指2024年9月底，公司短期内需要支付的流动欠债达到45.86亿，同比增长了3倍以上，短期债务占到了总债务的近90%，而公司流动钞票不外49亿，刚够障翳短期欠债，流动比率（即流动钞票与流动欠债之比）惟有1.07。

如若撤离存货和预支用度等科目，万辰不错立即变现的速动钞票不到25亿，代表短期偿债能力的速动比率（即速动钞票与流动欠债之比值）惟有0.52，远远低于短债偿还安全线。

由于零食量贩中其他竞争敌手王人莫得上市，很难在债务数据上进行径直比较，然而从A股和港股零食和零卖赛谈来看，总体债务压力精深小于万辰集团。

比如良品铺子的钞票欠债率惟有45.6%，流动比率1.55，速动比率1.01；一样处于风口之上、处于高速彭胀期的茶饮龙头茶百谈，钞票欠债率也惟有25%，流动钞票更是达到总欠债的3倍以上，偿债能力较着远强于万辰集团。

高杠杆的规划模式，或者跟万辰的股权和惩办结构不无联系。

万辰是极为典型的眷属企业，除了首创东谈主王建坤担任董事长以外，其子王泽宁、姐姐王丽卿、夫人林该春，王人在公司担任董事或高管职务，眷属控股权特出50%。为了保证眷属企业的遏抑权，实控东谈主可能更骄贵以举债而不是稀释股份的神色进行融资。

戒指2月28日，万辰集团的PB已特出18倍，而A股零卖行业的平均PB不到2倍，港股茶百谈的PB，也不到4倍，高杠杆撑抓下的功绩增长，带来的是估值的居高不下。

高杠杆是双刃剑，风起时不错助力公司飞得更高，风停后却可能摔得更惨。跟诸多依靠高杠杆彭胀的企业一样，如若后续规划出现弯曲形成增量现款流下降，万辰也可能堕入债务泥潭，功绩和估值端改日王人濒临较大回调风险。

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