（原标题：21深度丨基金司理“双面押注”合规之问）AG百家乐上头
21世纪经济报说念记者 黎雨辰 北京报说念
伴跟着2024年的收官，由雷志勇惩办的大摩数字经济以69.23%的年内高收益登顶公募主动职权“冠军基”。但购买了雷志勇旗下产物的投资者，其在年内的悲喜却并不重复。
Wind数据娇傲，雷志勇惩办的大摩数字经济、大摩科技率先和大摩万众革命三只产物不全是基金左券明确法则的主题型基金，却因为在2024年投向了大相径庭的赛说念，年内总报告率首尾差距进步84%。
雷志勇旗下产物的进展并非孤例。纵不雅2024年的主动职权商场，不管在绩优基金司理亦或名次过时的基金司理身上，齐能找到因“双面押注”细分赛说念或大类资产而甚而旗下产物事迹分化的情景。
在对事迹名次的追赶下，本着“东边不亮西边亮”的想路，通过押注单一赛说念增强基金的收益进展，确有可能进步基金司理作念出绩优产物的概率，但其背后是否又庇荫着合规疑团？
多位受访东说念主士指出，基金司理“双面押注”的活动不仅会让其堕入“不公说念对待持有东说念主”的争议，其导致的事迹一致性、踏实性问题手脚基金公司里面惩办一体化原则缺失的表示，在第三方基金评价与筛选体系中，也相通会被视为一个值得警惕的信号。
“双面押注”搏名次在产物定位上，雷志勇旗下惩办的几只基金，并未一起在左券中过于概述地法则其投资规模。但从履行持仓来看，三只基金在2024年的“追风”标的各有不同。
其中，手脚“冠军基”的大摩数字经济，主要聚焦于数字化、智能化为代表的AI算力板块，扫尾2024年三季度末的重仓股包含中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通讯、海光信息等，前十大重仓股的占比超60%。
不外相通由雷志勇惩办的大摩科技率先，其收益的“率先”进程就稍逊一筹。Wind数据娇傲，该基金在2024年的总报告率为31%，仅为大摩数字经济的一半。从持仓来看，尽管同属泛科技赛说念，大摩科技率先重仓股的细分标的大相径庭——其在2024年三季度的第一大重仓股是捷顺科技，主要琢磨智能泊车场与安防业务。
与此同期，雷志勇惩办的大摩万众革命2024年年内耗费14.98%，全商场名次2316/2333，与“冠军基”的事迹差距进步84%。
Wind数据娇傲，大摩万众革命和大摩科技率先2024年的事迹比较基准均为13.7%，前者同期跑输28.68%，后者跑赢16.9%。
区别于大摩数字经济凯旋乘风AI板块，大摩万众革命在已往数年一直执着于锚定国防军工。凭证大摩万众革命的基金左券，基金的投资认识是“采用主动惩办的投资战略，在规定风险的基础上，通过大类资产树立和个股精选，力图获取逾额收益与经久老本升值”，并未强调对国防军工行业的投资。
扫尾2024年三季度末，该基金重仓股更多鸠集在菲力华、国博电子、振华欢腾、新雷能等军工股。
对比雷志军近期开释出的公开不雅点不错发现，其关于三只基金的履行操作，并非齐与其公开的投资想路吻合。
比方，雷志勇曾将大摩数字经济羼杂基金的凸起事迹归因于三个方面：在作念投资的经过中将“笃定性”放在首位，通过对产业的长远赓续和前瞻研判准确主理了投资节拍，并慑服一直以来的投资理念。
雷志勇还示意，其全体投资想路并非简单追赶赛说念，而是通过对产业进行紧密追踪，判断东说念主工智能鼓吹群众产业变革，挖掘出由国外巨头订单拉动的算力标的笃定性较高，因此产物连续聚焦关系板块，取得了亮眼的事迹进展。
在2025年的投资瞻望中，雷志勇的投资分析也主要围绕东说念主工智能产业链伸开，对军工规模未有说起。
不外在先客岁内大摩万众革命败露的几期季报中，雷志勇未说起东说念主工智能的标的，而是合作着基金的持仓标的，对国防军工产业链中经久的成漫空间示意看好。
其中在三季报中，他曾坦言受短期事迹和板块订单推迟影响，基金持有的国防军工个股涨幅过时，跑输比较基准，但也以为通过产业追踪依然看到了更多订单拐点的积极信号：“四季度要点诊治明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等关系标的，力图扫尾基金资产的升值。”
现时大摩数字经济不管在事迹和规模上，齐依然成为雷志勇十足的“主打产物”。在2024年，该基金取得了大量个东说念主投资者的增持，基金规模从2023年年末的1.96亿元增长至三季度末的17.36亿元。同期雷志勇在近期受访中曾示意，大摩数字经济持有东说念主户数在2024年末较年头增长达29倍。
不外比拟之下，机构资金对雷志勇的在管产物十分严慎。Wind数据娇傲，扫尾去年年中，机构投资者依然完全撤出了大摩科技率先和大摩万众革命，对大摩数字经济的持有比例也不及0.5%。
基金持仓相反大在2024年其他事迹名次居前的基金司理中，也不难发现多则基金司理旗下同类产物事迹“冰火两重天”的情景。
比方在年末因“双面事迹”而受到商场质疑的，还有中航机遇领航的基金司理韩浩——尽管该基金在2024年的报告率高达43.68%，其惩办的中航新起航同期却因重仓新能源而耗费了4.53%。
也有并吞基金司理在管产物之间固然齐是正收益，但依然存在较伟事迹差距。如招商基金张林旗下的招商科技术源3个月和招商科技革命，尽管两只基金领有相似的规模和定位，但前者2024年的收益达45.34%，后者年内同期涨幅仅有15.28%，差距进步30%。
记者注释到，ag百家乐解密事迹更好的招商科技术源3个月，在2024年前两个季度的重仓反而并不是很“科技”，而是麇集到了银行、能源、电信类个股，从而保证收益的踏实性。第三季度后，基金重仓股才再行转头了半导体、新能源车等赛说念。
在事迹垫底的主动基金司理身上，也能找到不同产物之间操作背离的特征。
举例杨红惩办的富安达长盈因2024年年内出现21%的耗费，在全主动职权商场名次倒数第8（仅统计主代码），但基金司理在富安达科技领航基金上依然保持了3.74%的年内盈利。区别于后者，富安达长盈在重仓股的投资方进取显赫更为“飘移”，在2024年前三个季度先后试水了奢华电子、能源和AI。
除了博弈赛说念，也有少数基金司理取舍在旗下不同产物之间押注不同的大类资产。如周德生惩办的国融融盛龙头严选，2024年全年48.96%的报告率排在全主动职权基金商场第5（仅统计主代码）。但另一只其年内曾惩办的基金——国融融银的事迹进展却大相径庭，其在2024年耗费3.72%，跑输事迹基准14.2%。
比较上述两只基金的持仓，不出丑出一种股、债之间的博弈：国融融盛龙头严选在2024年二、三季度的职权仓位齐保持在90%高下，每季度还集聚焦不同的细分赛说念，对重仓股进行“换血”。在2024年前两个季度，基金的前十大重仓股离别聚焦于算力和光模块，三季度则在AI股的基础之上，多只金融股一跃升至第一大重仓。
比拟之下，手脚生动树立型基金的国融融君，在2023年第三季度末与国融融盛龙头严选基金持仓相似，前十大重仓股相通以半导体股票为主，但从2024年四季度开动，该基金的股票仓位从46.77%顺利着落至0.79%。
公开信息娇傲，在2024年，国融融君基本以选藏的姿态空仓运作，其前三季度末败露的股票的持仓占比均未进步5%。2024年11月19日，周德生从国融融君卸任，基金在其任职1.3年来取得的区间报告为-16.78%。
值得一提的是，已往几年来，在管产物的事迹分化情景也时而出目下明星基金司理之中。如在2021年，多位基金司理旗下产物之间事迹最大收支进步100%，举例当年的主动职权冠军崔宸龙，其事迹最佳的前海开源公用管事曾在2021年以119.42%的收益引导跑，但事迹滞后的前海开源沪港深智谋，同庚耗费4.84%。
合规疑团引诊治不难发现，在基金左券并未对基金的投资标的作念出明确法则的前提下，将旗下的产物投向截然违反的赛说念，每每是主动职权基金司理出现产物事迹分化后，遭遇质疑的中枢原因——为让一只产物走进事迹名次的聚光灯下，极易导致基金司理难以顾全其他产物持有东说念主的利益。
而《中华东说念主民共和国证券投资基金法》曾明确法则，公开召募基金的基金惩办东说念主过头董事、监事、高等惩办东说念主员和其他从业东说念主员，不得不公说念地对待其惩办的不同基金财产。
也正因如斯，有业内东说念主士以为，基金司理用不同产物作念事迹押注的“类对冲”活动，很可能涉嫌宝石有东说念主的不公说念对待。
一位基金连接评价机构高管向21世纪经济报说念记者指出，判断基金在行政法则维度是否存在“不公说念对待持有东说念主”的情景，客不雅上还需要依靠一起持仓及交游数据来严谨认定，每每更多由监管主导进行。
但从连接评价的视角启程，该东说念主士称，尽管其处所机构并莫得建造基金司理层面的评价维度，同惩办东说念主旗下基金过大的事迹差距——不管是否来自并吞基金司理——依然会影响到基金公司取得的全体评价。
“在对基金惩办东说念主进行评价时，公司旗下同类产物若是存在较伟事迹差距，会引起咱们的高度警悟。”上述基金连接机构高管称，“固然在全行业内，同类基金出现较大的事迹差距是深广情景，但在监管鼓吹基金投研体系平台化、团队化的脚下，若是惩办东说念主里面临同类别产物的投资想路相反也终点大，咱们可能会以为其并莫得采用里面长入惩办的有用次第。”
格上答理旗下金樟投资连接员王祎也和记者提到，在第三方钞票惩办机构的责任中，基金司理旗下不同产物间的事迹差距，会显赫影响到机构对基金、基金司理的筛选。这种影响主要体目下事迹踏实性与一致性、战略透明度、风险惩办才略、事迹评价的复杂性以及投资者信任度等方面。
“事迹的一致性是评价基金司理才略的一个迫切方针。若是基金司理惩办的基金事迹进展相反大，这可能意味着基金司理的投资历调不够踏实，约略在不同产物上采用了不同的投资战略，这会加多投资者取舍的难度。”王祎示意。
更进一步来看，华北一家公募的主动职权基金司理还向记者示意，基金司理之是以出现较大的事迹一致性问题，本体上是在于欠缺了对“赛说念投资”和“平衡投资”的量度。
“在一个细分赛说念上押注，背后粉饰的想路其实如故想争取更极致的产物事迹，去搏流量、打造明星基金司理约略明星产物。但监管对基金业强调‘去明星化’，不仅指不要包装明星个东说念主，其实亦然在反对一种在特定赛说念、主题上一意孤行的‘投资好汉主义’。”该基金司理称。
在上述基金司理看来，不管是个东说念主如故团队，齐不应该对主动型产物的赛说念化操作过于放任，而是永远应慑服一定的平衡溜达底线，举例为产物建造不同业业板块仓位的占比高下限手脚“安全垫”，从而平滑其事迹波动性。
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