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出品：瞻念察IPO

“现代年青东说念主的养生不雅：边熬夜边吃护肝片。”尽管是一句嘲谑，但跟着现代养分学的抵制发展，各类养分补剂在现代东说念主的活命中越来越受到醉心。

近期，膳食养分补充产物分娩商，技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）更新招股书，重启IPO程度。

四肢国内以至众人阛阓HMB及氨基葡萄糖主要分娩商，技源集团利润捏续增长，但主要产物销售依赖大客户，与客户间存在排他条约导致客户拓展受限，主要客户罢手采购公司仍大幅扩产产能若何消化。

九成营收来自境外，盈利质地有待提高

技源集团是一家专科从事膳食养分补充产物研发改进及产业化的海外化企业集团。主要产物包括HMB、氨基葡萄糖（以下简称“氨糖”）等。

HMB又叫β-羟基-β-甲基丁酸，是东说念主体必需的支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，能促进卵白质合成并减少其判辨，从而增多东说念主的机膂力量，减速肌肉疲困，也有助于看守老年东说念主的肌肉萎缩；氨糖指自然的氨基单糖，为东说念主体关节软骨基质中合成卵白聚糖所必需的物资。

技源集团现已发展成为众人HMB原料最大供应商和高品性氨糖、制剂等产物中枢供应商。产物遮蔽中国及亚洲、好意思国、欧洲、澳大利亚、南好意思等主要阛阓，并与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国表里宽广膳食养分补充品牌企业成就起长期巩固的配合联系。

2022年-2024年（“敷陈期”），技源集团的生意收入永别为9.47亿元、8.92亿元、10.02亿元，复合年增长率为2.84%，扣除非经常性损益后的包摄于母公司鼓动的净利润永别为1.43亿元、1.53亿元、1.71亿元。

其中，境外售售收入永别为8.64亿、8.48亿元、9.38亿元，占公司主生意务收入的比例永别为91.40%、95.25%、93.93%，境外售售收入占相比高。

技源集团的销售区域主要围聚在好意思国、欧洲、澳大利亚、东南亚、巴西等国度或地区，因此受到众人经济存在周期性波动的影响，以及外汇汇率变动的影响。敷陈期各期末，公司捏有的外币资金余额永别为9678.07万元、8696.74万元、9223.44万元，占公司期末货币资金余额的比重永别为49.36%、62.51%、53.65%，敷陈期各期汇兑损益永别为-466.73万元、-723.89万元、-341.02万元。

敷陈期内，技源集团的毛利率捏续高潮，永别为38.75%、43.09%、43.35%，且高于2022年、2023年同业业可比公司均值39.32%、39.23%（2024年暂未败露，下同）。

可是与此同期，公司的应收账款盘活率永别为6.61次、5.78次、5.71次，捏续着落，毛利率走势与应收账款盘活率背离。

此外，技源集团的存货盘活率永别为3.07次、2.66次、2.93次，波动着落且低于2022年、2023年可比公司均值5.91次、5.34次。盈利质地有待提高。

客户拓展受限，大客户采购“归零”

技源集团的产物主要为养分原料产物（包括HMB、氨糖、硫酸软骨素）以及制剂产物（主要为片剂）。

尽管技源集团在招股书中郑重先容HMB，但敷陈期内其产生的收入永别仅占总收入的33.85%、26.86%、29.37%。

何况，技源集团的HMB销售严重依赖单一大客户雅培集团。

敷陈期各期，技源集团向雅培集团的销售收入占主生意务收入的比例永别为23.44%、17.38%、19.44%，占公司HMB业务收入的比例则永别高达69.26%、64.69%、66.19%。

招股书泄漏，为想法两边之间的业务配合联系，技源集团与雅培集团签署了长期供货条约。凭据供货条约商定，雅培集团容或就其HMB原料产物需求优先全额向公司采购，同期雅培集团在达到条约商定的单一年度基准采购量的情况下，不错条目技源集团将结尾耗尽细分阛阓中与雅培集团存在一定竞争联系的少数企业列入非许可买方清单，不得向筹商企业销售HMB产物。

因此，技源集团相对难以摆脱进行客户开拓。

在招股书中，技源集团示意，改日若公司不可通过产物时代改进、质地及处事进步等样子实时知足雅培集团的业务需求，或雅培集团本身谋略情况发生变化，导致其对公司HMB产物的需求大幅着落，或者公司不可捏续拓展新的客户和阛阓，将可能会对公司HMB产物销售产生一定不利影响，百家乐AG进而影响到公司改日谋略事迹。

客户流失的相似情况，此前就还是发生过。

2022年，汤臣倍健尚为公司第四大客户，2023年以后就消散在前五大客户之列，汤臣倍健主要向技源集团采购氨糖及硫酸软骨素用于旗下“健力多氨糖软骨素钙片”系列产物分娩。

而凭据技源集团的修起函，技源集团曾给汤臣倍健大幅优惠，却依然莫得留下大客户的心。

修起函泄漏，2021年至2023年，技源集团向汤臣倍健的氨糖产物销售毛利率永别为47.00%、42.38%、29.63%，逐步着落，但2021年至2023年，筹商销售数目却从465.48吨着落到201.53吨再到120.10吨。

另一主要产物硫酸软骨素，尽管未败露筹商销售与汤臣倍健的毛利率数据，但在产物订价方面技源集团曾经赐与汤臣倍健一定的价钱优惠，销售数目却依然从2021年的143.50吨减少至2022年的93.23吨，并于2023年消散在筹商产物的前十大客户行列，意味着销售额少于1.2吨以至是“归零”。

技源集团示意，汤臣倍健连年来从资本效益洽商但愿裁汰氨糖等产物的采购价钱并引入其他供应商，鉴于汤臣倍健并未终结其“健力多”系列产物的分娩，唯有可能是技源集团的供应商地位被其他竞争敌手取代。

招股书泄漏，技源集团与汤臣倍健的硫酸软骨素框架条约在2024年3月底沿途履行实现何况未再签署新条约。

HMB募资扩产必要性存疑

这次IPO，技源集团方向刊行不低于5001万股新股，占刊行后总股本的比例不低于10%，召募资金6.03亿元，用于技源集团养分健康原料分娩基地开导形貌、启东技源养分健康食物分娩线扩建形貌、启东技源时代改进中心形貌、补充流动资金形貌。

其中“技源集团养分健康原料分娩基地开导形貌”方向总投资2.06亿元（沿途为召募资金），拟新增年产1200吨HMB、300吨硫酸软骨素、10吨7-Keto和100吨N-乙酰氨基葡萄糖的分娩要道。

2024年，技源集团HMB、氨糖、硫酸软骨素、片剂的产能欺诈率永别为93.31%、63.78%、93.67%、98.54%，产销率永别为96.56%、95.38%、84.72%、102.39%。

值得疑望的是，2022年技源集团HMB的产能为1650.00吨。2023年，为提高分娩后果并进一步进步环保及安全性水平，公司对江阴分娩基地HMB精油分娩线进行停工大修及自动化更变，导致2023年、2024年HMB的产能减少为1050.00吨。

若按照1650.00吨产能筹算，2024年技源集团HMB产能欺诈率仅59.38%。

除了产能欺诈率，公司产物的增漫空间也值得推敲。

凭据QYResearch发布的《2024众人HMB阛阓商榷敷陈》数据泄漏，2023年，众人HMB产量约为1662.43吨，自2024年至2030年，HMB阛阓规模将捏续扩大，展望至2030年众人HMB产量展望可达3571.69吨，年均复合增长率约11.54%。

待“技源集团养分健康原料分娩基地开导形貌”开导实现及江阴分娩基地HMB精油分娩线进行停工大修及自动化更变完成，公司HMB产能将增至约2850吨，约莫越过于2028年众人产量总数及2030年众人产量总数的大致，若何消化存疑。

此外，技源集团方向募资1.5亿元用于补充流动资金。

招股书泄漏，2019年于今，技源集团仅于2021年度分成1000.00万元，不存在先大额分成后募资补流的情况。

但值得疑望的是，敷陈期各期末，技源集团往复性金融财富账面价值永别为1809.90万元、1.27亿元和1.71亿元，占各期末流动财富的比例永别为3.15%、19.86%和22.35%，主要系公司为提高资金使用后果欺诈暂时性闲置资金购买的银行搭理产物，时候增长近10倍。

可是同期利息收入却永别仅为108.03万元、239.16万元、350.71万元，搭理才调似乎有所欠缺。

敬告读者：本文基于公开良友信息或受访者提供的筹商骨子撰写，瞻念察IPO及著述作家不保证筹商信息良友的完好意思性和准确性。无论何种情况下，本文骨子均不组成投资提议。阛阓有风险AG真人百家乐线路，投资需严慎！未经许可不得转载、抄袭！

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