太平洋证券股份有限公司郭彬近期对开润股份进行商议并发布了商议呈报《24年及25Q1财报点评：功绩按期结束AG真人百家乐，期待嘉乐抓续开释策画弹性》，赐与开润股份买入评级。

开润股份(300577)

事件：近期公司公布2024年及25Q1财报，24年营收42.4亿元/同比+36.6%，归母净利润3.8亿元/同比+229.5%，扣非归母净利润2.9亿元/同比+110%，其中非普通损益为0.98亿元，主要系嘉乐并表带来的一次性收益。25Q1营收12.3亿元/同比+35.6%（存在并表孝顺），归母净利润0.85亿元/同比+20.1%。年末拟派发现款红利1.91元/股，重叠前三季度分成，全年每股分成为0.34元，分成比例为21%。24年功绩发扬亮眼，嘉乐利润率改善超预期，25Q1不息靓丽发扬。

代工业求实现顽强增长，品牌业务举座隆重，小米增速亮眼。24年代工/品牌业务收入分辩同比+45%/+5%至35.5/6.6亿元，25Q1收入分辩同比+40%/+约15%。分业务来看，1）箱包代工隆重增长：24年收入同比+20.3%至23.7亿元，毛利率同比+2pct至约30%，中枢大客户的订单隆重以及公司在大客户的供应链份额抓续种植，重叠高毛利新客户的拓展顺利，进而带动箱包代工盈利朝上。2）服装代工：嘉乐并表带动表不雅收入高增，24年收入同比+146%至11.6亿元，其中上海嘉乐收入同比+15.8%至14.9亿元，净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%（Q1/2/3/4净利率分辩为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%），嘉乐并表后，公司慢慢梳理其印尼产能、优化家具结构和客户结构，在分娩、处分和手艺等方面赋能抓续提妙手效，有望带动嘉乐利润率慢慢改善。3）品牌业务：24年收入同比+5%至6.6亿元，毛利率同比-1pct至25.5%，其中小米品牌收入同比+超20%至约4.5亿元（25Q1增速超30%），主要系上新数十款箱包（SKU占比达60%）以及寂寞开设天猫官旗店；90分品牌入驻苹果寰宇200多家APR授豪门店，AG百家乐有什么窍门国外方面，入驻好意思国亚马逊等电商平台、与菲律宾分销商开展线下勾通。

嘉乐并表影响毛利率，用度管控适合，投资收益增多带动净利率种植。1）24年毛利率同比-1.5pct至22.9%，销售/处分/研发/财务用度率分辩同比-1.1/-0.4/+0.1/+0.1pct，投资净收益比例同比+5.5pct，归母净利率/扣非归母净利率分辩同比+5.3/+2.4pct至9.0%/6.9%。2）25Q1毛利率同比+0.55pct至24.7%，销售/处分/研发/财务用度率分辩同比-0.95/+1.2/+0.04/+1.7pct，财务用度率增多主要系并表带来的汇兑亏蚀增多（约1800万），归母净利率同比-0.9pct至6.9%。

盈利预测与投资提议：公司算作箱包代工龙头，收购嘉乐布局服装代工以打造第二增长弧线；同期自主品牌业务步入快速增长通谈；实现2B&2C双轮启动增长。猜想25年，咱们猜想1）箱包代工：受老客订单隆重+新客快速成长，收入有望看护双位数增长；2）服装代工：跟着嘉乐供应链和客户资源的理顺，新客户如adidas、puma等有望快速放量，重叠中枢大客户优衣库的隆重增长，收入有望实现20%+增长，此外跟着产能诓骗率种植以及订单领域化，净利率有望达到中单元数水平；3）品牌业务：小米勾通神志调整后利润弹性抓续开释，90分渠谈调整及拓展有序鼓舞。中弥远来看，公司具备熟悉制造基础、产能开垦稳步鼓舞，客户资源自由，壁垒深厚，布局空间更大的服装代工，改日盈利种植空间饱胀，成长天花板朝上掀开。咱们猜想公司2025-27年归母净利润分辩为4.08/5.21/6.32亿元，对应PE分辩为12/9/8倍，看护“买入”评级。

风险请示：生意摩擦风险，客户拓展不足预期，新业务进展不足预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增抓评级1家；当年90天内机构见地均价为26.49。

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