原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作家 | Chong Lei,CFA
在泡泡玛特的股价遗迹下，另一家中国玩物巨头，也但愿在老本市集分一杯羹。
近日，中国拼搭玩物商布鲁可入手港股IPO招股，市集反响激烈，短时代内已接获逾5536亿港元孖展认购额（十分于内地融资认购），以香港公竖立售额最高1.46亿港元计，超购逾3800倍。
财富市集的和顺，一方面源于布鲁可的行业地位。
在中国玩物生意河山，布鲁可素有“中国乐高”的好意思誉，地位举足轻重。凭据弗若斯特沙利文数据，布鲁然则中国最大的拼搭变装类玩物企业，亦然大家增速最快的规模化玩物企业。
但另一方面，确凿撬动老本市集对布鲁可激越和顺的那根杠杆，其实来自于另一家上市公司——泡泡玛特。
张开剩余91%2024年，泡泡玛特的股价阐扬号称惊艳绝伦，由岁首的17.365港元，一起升至年末的96.9港元高位，涨幅最高尚过450%。
而布鲁可与泡泡玛特同属“谷子经济”观点股限制，恰是对“下一个泡泡玛特”的满怀期待，点火了投资者对布鲁可的和顺。
不外，布鲁可最终上市后，能否真实复制泡泡玛特的遗迹，打开招股书后，一些遮盖的隐忧悄然涌现。
更像“拼多多版乐高”在中国市集，布鲁可被冠以“中国乐高”之名，这并非偶然，根源在于二者在业务限制上如实存在访佛的场所。不外，当咱们抽丝剥茧，就会发现布鲁可与乐高在要害维度上其实如故存在较大的各别。
比如，在居品体式方面，乐高符号性居品是小颗粒积木，从而搭建起了一个个梦境般的场景天下；布鲁可则将效率点放在东说念主形架构玩物，玩偶的要津、身体部分可生动动弹。
｜图源：招股书
价钱区间方面，布鲁可的订价区间亦昭着低于乐高，其热销居品订价为39元，不错触达更正常虚耗东说念主群的平价居品价钱区间为9.9元至19.9元，更像是“拼多多版乐高”。
固然在品牌底蕴上比不外乐不雅，但是布鲁克连年来增速号称惊东说念主，2023年达成约18亿元GMV；同比增长特出170%，布鲁克成为大家增速最快的规模化玩物企业。在招股书中，布鲁可称我方是大家第三大拼搭变装类玩物企业，市占率6.3%。
而在布鲁克前边，是两座难以逾越的大山。以2023年直白且霸道的数据为例，万代以110亿元的GMV一马开首，乐高凭借100亿元牢牢侍从，二者在市集上的语言权十足，对应的市集占有率别离高达39.5%、35.9%，相加起来，两家巨头在2023年鲸吞的市集份额面临75.4%。
反不雅布鲁可，18亿元的GMV虽说也谢却小觑，但从规模量级的落差来看，布鲁可思要确凿在万代与乐高的统率下见效解围而出，确凿与“乐高”皆名，难度之大，可想而知。
全靠奥特曼独揽上市的要害节点，布鲁可营收展现出惊东说念主的爆发力。
2021年至2022年，该公司别离斩获3.3亿元、3.26亿元的营收；确凿的转动发生在2023年，营收数字如同火箭升空般跃升至8.77亿元，可谓一举摧毁增长瓶颈，达成越过式突破。
时代步入2024年，布鲁可的营收增长势头依旧不减，第一季度累计达成4.66亿元收入，一个季度的收入照旧超越了2023年的半数营收。此外，纵向对比年均复合增长率，2021-2023年时代高达63%；2024年一季度的同比增幅，更是特出200%。
营收爆发式增长背后，是以价换量。
转头2021-2023年以及2024年一季度，布鲁可玩物居品的销量走势号称一条上扬的迅猛弧线。2021年，其销量为359.4万件；到了2022年，销量攀升至844.5万件；而2023年更是迎来爆发，销量如同井喷一般，高达3740.0万件；2024年一季度也绝不失神，销量斩获2413.5万件的佳绩。
与之相应的是居品平均售价的动态变化。2021年，平均售价尚处于89元的相对高位，然而跟着市集计谋的调治，2022年，平均售价降至38元；2023年进一步下探至23元，2024年一季度更是低至19元。
除了营收爆发，布鲁可的毛利率也并莫得受到平均售价下跌的冲击，反而逐年提高，由2021-2022年的不足40%，到2024年一季度照旧特出50%。这意味着布鲁可不仅达成了营收的飞跃，还在居品端的盈利才智上，达成了质的转换。
令东说念主愁然的是，尽管营收爆发式增长，居品端毛利率也稳步擢升，但布鲁可依然深陷亏欠泥沼。
2021-2023年及2024年上半年，布鲁可净利润的亏欠金额别离为5.03亿元、4.2亿元、2.06亿元、2.58亿元。值得属意的是，2024年一季度，布鲁可曾涌现一抹朝阳，净利润见效扭亏，当季达成了0.44亿元盈利。然而，二季度风浪突变，亏欠再度来袭，最终使得2024年上半年举座事迹依然未能开脱亏欠的桎梏。
亏欠的一大原因是高额的销售用度。2021年至2022年，布鲁可销售及经销开支别离为3.89亿元、2.33亿元，约占当期总营收117.9%、71.5%，超出当期毛利润213.9%、88.7%。2023年布鲁克销售及经销开支占总营收比例降至 21.6%，2024年第一季度进一步下调至 11.4%，因此达成了4370万元的净利润。
看上去，似乎唯有限度住销售用度，布鲁可就能盈利，但更大隐患是严重依赖奥特曼IP。招股书上看，授权IP复旧起了布鲁可近六成居品、逾概况营收，AG百家乐上头其中奥特曼IP阐扬更是杰出。舍弃2024年一季度，奥特曼在售SKU占总SKU超三分之一，占授权IP在售SKU比例约58.6%。
问题是，奥特曼的IP授权期限只到2027年，而布鲁可并莫得语言权。布鲁可在招股书中也坦言：“公司的授权合同频繁为期一至三年，一般不会自动重续。因此，无法保证公司总能以访佛条件见效重续或看护公司的授权合同，或根底无法重续或看护联系合同。此外，IP版权方或授权方可能无法充分看护及保护他们的IP权力，进而可能影响公司利用授权IP的才智。”
招股书骄慢，在布鲁可现存的255款SKU里，奥特曼SKU就占据了133款。一朝奥特曼IP授权到期后未能顺利续约，可思而知，布鲁可的居品矩阵将遇到重创。
值得小心的是，中国大部分畅销玩物都是依赖奥特曼授权，而奥特曼的版权主要包摄于日本圆谷制作株式会社。也就是说，不管是布鲁可，如故中国玩物行业的畴昔运说念，其实被掌执在日本东说念主手里。
下一个泡泡玛特？固然布鲁可于中国市集禁闭斩获了十分可不雅的规模，但谢却小觑的是，其赓续亏欠的场地并未获得本色性扭转，且授权IP行将到期的景况，又偶合轰动了老本市集最为敏锐的神经——企业赓续蓄意的安稳性。
这意味着，现阶段对布鲁可而言，就怕并非IPO的最理思时机，毕竟上述问题宛如高悬的利剑，让二级市集投资者心生费神，进而提高其IPO后破发的风险。
既然如斯，布鲁可究竟何以如故急于开启上市程度呢？
首当其冲的原因，即是赓续亏欠带来的巨大财务压力。2023年末与2024年中，布鲁可的财富欠债率，禁闭突破200%这一惊东说念主水平，别离达到了258.82%与232.6%。
要知说念，财富欠债率一朝特出100%，从账面真理来讲，企业就已堕入“资不抵债”的泥沼，而布鲁可的这一计算远超200%，更意味着即便将全部总财富按账面价值变卖两次，可能都无法抵上债务。
除了千里重的财务压力外，历经多轮融资的浸礼后，另一种如泰山压顶般宏大的压力也相继而至，通常驱使着布鲁可紧急上市。
这种压力，主要来自于其可调动可赎回优先股中的“赎回权”。
凭据2024年5月的招股书，舍弃以前3月31日，布鲁可的可调动可赎回优先股为19.15亿元。“投资者可在鞭策合同限定的情况下要求咱们赎回其全部或部分尚未期骗的可调动可赎回优先股，因此组成咱们的赎回服务。”布鲁可在招股书的风险要素中称。
而在赎回权的触发条件中，就包括了“未能于2026年6月30日前完成合经验”；据21世纪经济报，所谓合经验，可能即为完成上市，“布鲁可服务对赌合同冲刺上市”。
不管是财富欠债率极高的布景下，急需IPO缓解财务压力，如故多轮融资背后系结的“对赌”合同，布鲁可的上市之路，似乎多了几分被“挟制”的无奈与仓促。
然而，市集的风浪幻化老是蕴含着出东说念主料思的更动。“谷子”观点异军突起、马上走红，让布鲁可捕捉到了破局的但愿。
“谷子”一词来自二次元文化，是英文单词“goods”的音译，是基于内容IP（常识产权）养殖出来的居品，包括演义、动漫、电视剧、游戏等的周边商品。跟着“热枕虚耗”的大热，基于IP主题的泛文娱居品虚耗需求握住增长。
据央视财经，2024年中国“谷子经济”市集规模达1689亿元，较2023年增长超40%，市集处于高速增遥远，预测2029年市集规模有望达3089亿元。
谈及“谷子经济”，有一家企业的身影所有无法绕开，那即是在港股市集远近闻名的泡泡玛特。2024年，泡泡玛特于老本市集的阐扬号称惊艳绝伦，由岁首的17.365港元，一起升至年末的96.9港元高位，涨幅最高尚过450%。
事实上，近期布鲁可冲击上市之是以备受郑重，背后最为吸睛的看点，无疑是试图成为老本市集眼中“下一个泡泡玛特”的野望。
不能否定，布鲁可与泡泡玛特同属潮流玩物及相关养殖范围，存在一定的可比性，但细究之下，二者之间的各别也颇为显赫。
比如，在事迹上，泡泡玛特的净利润照旧赓续盈利多年，且增长势头强盛，2024年上半年的净利润，险些照旧接近2023年全年数据。反不雅布鲁可，依然难以扭亏。
除了净利润方面霸道且直不雅的对比，布鲁可和泡泡玛特的差距还体现时蓄意安稳性上。
布鲁可的事迹高度依赖单一IP的阐扬，即奥特曼IP居品，而泡泡玛特的IP孝敬相对较为平衡，并未昭着出现过度依赖单一IP的情况。
此外，布鲁可现时仅有两个自有IP——“百变布鲁可”和“骁雄无尽”，且进军性远不足授权IP；相悖，泡泡玛特领有多个见效的自有IP，如Molly、TheMonsters、Skullpanda等，这些IP为泡泡玛特带来了较为平衡和种种的收入来源。
这些差距意味着，从短期视角来看，布鲁可未必能搭乘泡泡玛特所掀翻的东风，以及投资者对潮流玩物板块的激越和顺，斩获一波二级市集的红利。
但历史西席多量次警示咱们，任何因观点而起的炒作飞扬，终究会有落潮的那一天。彼时，当喧嚣归于沉静，炒作的和顺如潮流般褪去，布鲁可自己遥远遮盖的蓄意问题，诸如前文所说起的财务压力、过度依赖授权IP等，都将毫无隐私地裸露于公众视线之下。
参考贵寓：
财新《“中国版乐高”布鲁可香港招股超购3800倍谷子经济热度延续》
IPO日报《赶上了“谷子经济”火爆风口！这家“大家第三”要升起了？》
金融界《布鲁可三年巨亏后终于转正：IP授权风险或影响首要，还存对赌合同》
21世纪经济报说念《“奥特曼”们的IP账单AG百家乐上头，布鲁可服务对赌合同冲刺上市》
发布于：广东省