出品|清流使命室

作家|周淼 主编|赵妍

近日，无锡半导体开荒企业卓海科技北交所上市招股书获受理，该公司主营半导体前说念量检测开荒维修和开发，此前冲刺创业板IPO未果，于2024年8月挂牌新三板。这次冲刺北交所，卓海科技的保荐机构已由改为海通证券，召募资金也自原先的5.47亿元增至7亿元。

手脚晶圆加工设施的报复分娩开荒，前说念量检测开荒可用于测量、弱势检测等场景。据开荒起头的不同，前说念量检测开荒可分为原厂开荒（如KLA等国际龙头自研分娩）、国产开荒（如中科飞测等国内企业自研分娩）；

成就开荒则来自卓海科技等成就开荒企业。据了解，卓海科技的收入便主要来自成就国际（好意思、日、韩等）国际大厂10多年前推出的旧款退役开荒以已矣二次期骗并赚钱。招股书裸露，该类业务敷陈期内占公司营收比例均在90%以上。

不外由于半导体开荒改造与开荒的自研存在实质区别，在此前2022年冲刺创业板上市时，卓海科技的功绩天然马上增长，但仍因“未能聚首行业情况充分讲明其‘三创四新’特征，不适合创业板定位条目，对是否存在对刊行东说念主捏续缱绻有要紧不利影响的事项讲解不充分”遭到拒却。

这次北交所上市，卓海科技天然已矣了部分自研开荒的买卖化，但2024年关连收入占营收比例仅为2.62%。在研发上，卓海科技自研开荒的本领筹办搭救28nm以上制程，其研发插足亦低于同业中科飞测（668361.SH）等自研开荒企业。

主要产物市集竞争形式生变

公开贵府裸露，卓海科技成立于2009年，早期从事半导体开荒的本领管事和贸易业务，彼时国内半导体产业刚起步，前说念量检测开荒十足依赖入口。2012年，公司独创东说念主相宇阳发现国际淘汰开荒的商机，缓缓转型前说念量检测开荒改造范围。

2015年，卓海科技到手成就首台12英寸晶圆检测开荒，2018年，成绩于国内半导体产线大限制建设，卓海科技的功绩曾迎来爆发式增长。招股书裸露，其营业收入自2019年的数千万元增至2024年的4.65亿元，其中在2019年至2022年上半年，公司营收年复合增长率达118.31%。

不外连年来，卓海科技的营收增速放缓，2022年至2024年辨认为3.14亿元、3.81亿元、4.65亿元，其净利润则在2024年同比下滑21.6%至1.04亿元，主营业务毛利率自60.58%降至46.57%，公司将此归因于半导体行业周期影响。

事实上，在上一轮IPO问询中,卓海科技的营收快速增长的合感性与可捏续性就是监管体恤的重心。需要讲明的是，半导体产业属于本领密集型产业，更新换代速率较快，晶圆制造企业需通过制造工艺的捏续升级来保捏跳跃。与国际市集不同，我国下贱晶圆制造产线以熟识制程为主。

凭据此前公告，卓海科技彼时合计其产物存在较大市集空间，一方面益于半导体行业的慷慨发展，我国大陆前说念量检测市集限制快速增长，在2020年一经成为环球最大市集，而前说念量检测开荒国产化尚处于起步阶段（国产化率仅为2%）；

另一方面则是国际半导体龙头企业为温存晶圆制造工艺的迭代需求，专注先进制程开荒的研发并渐渐退出熟识制程开荒分娩，而国产半导体开荒本领性能和品牌有名度仍有待进步，使得国内熟识前说念量检测开荒市集存在较大的供应缺口。

彼时，卓海科技曾称国内前说念量检测开荒市集主要由 KLA、AMAT、Hitachi等国际龙头企业主导，不外按照其此前的说法，上述国际龙头企业的竞争赛说念主要在先进制程范围，且由于上述企业销售限制大、产物种类掩盖庸俗，与公司清寒可比性。

不外从最新申报材料来看，卓海科技靠近的市集形式或已发生改变。清流使命室密致到，相较于上一敷陈期，卓海科技这次敷陈期的同业可比公司中，除了上述说起的国内自研开荒企业，亦新增了上述国际龙头企业的成就部门。

按照卓海科技最新招股书的说法，国内先进制程的前说念量检测开荒市集，主要被上述KLA、等国际龙头企业的新开荒部门所占据，而熟识制程市集，主要被上述国际龙头企业的成就部门所占据；公司的成就开荒板块与其成就部门竞争，自研业务板块与其新开荒部门竞争。

卓海科技还示意，国外融会市集成就业务亦历史久远，且国外龙头企业精深开设成就部门。如在前说念量检测开荒市集，ag百家乐网址入口上述KLA在官网明确示意其捏续向客户提供前说念量检测成就开荒；AMAT亦明确示意为已矣可捏续发展和资本效益，其尽可能使用改造部件进行维修和再制造。

同期，据招股书征引的QYResearch数据，在成就开荒范围，卓海科技握住开展与原厂成就部门的竞争，市占率在2023年已达7.39%，系该行业环球市占率排行第三的企业，仅次于上述KLA和Hitachi的成就部门。

清流使命室密致到，对于国际龙头企业的成就业务，卓海科技其实亦有说起。在此前上市委问询公告中，监管便条目卓海科技在“可捏续缱绻风险”问题中讲明对于国际龙头企业渐渐不再分娩熟识制程开荒的表述是否准确、客不雅及依据的充分性；

而按照卓海科技彼时的说法，国际大厂KLA成就开荒业务已存在多年，但并非其发展重心，且掩盖的产物型号较少，对公司影响较小。也就是说，上述国际大厂的成就业务或仅在短短2、3年内便已矣了马上发展。

除此除外，卓海科技国内的同业敌手亦有所加多。相较上一敷陈期，卓海科技这次的同业公司除了以自研为主的中科飞测、睿励仪器等前说念量测检测开荒供应商外，还新增了与公司业务模式访佛、收入限制亦达数亿元的成就开荒企业大摩半导体。

从卓海科技的下旅客户来看，公司自称已酿成了包括客户A、客户B、 士兰微、客户C、华虹半导体、华润上华等在内的优质末端客户群。上述优质客户天然一度为卓海科技的前五大客户，但在2024年均已退出。

存货准备计提不充分引体恤

除了上述营收快速增长的情况外，卓海科技的存货账面价值情况与存货跌价准备计提是否充分亦也曾引起了深交所上市委的体恤。按照卓海科技的说法，其退役开荒改造业务为非步调化分娩进程，为实时反应客户需求，公司须提前采购上退役开荒手脚原材料储备。

跟着业务限制的扩大，公司采购备货增长，存货限制有所加多。2022年至2024年，其存货账面价值辨认为4.31亿元、7.56亿元及7.41亿元，远超出同期营收水平的3.14亿元、3.81亿元和4.65亿元；占各期末流动钞票比为57.44%、69.87%及74.87%，亦远高于同业中科飞测的水平。

此外，由于退役开荒成就进程较为复杂，导致其备货周期相对较长，卓海科技的存货盘活率亦低于同业，仅有0.35次/年、0.26次/年、0.33次/年。在业内看来，存货占总钞票比高、存货盘活率较低的公司每每需要进步存货跌价准备计提比例来缩小运营风险。

不外清流使命室密致到，卓海科技对于存货跌价计提的充分性曾遭到质疑。2021年、2022年，卓海科技的存货跌价比例辨认为1.28%、1.75%，而同业中科飞测辨认为3.12%、3.23%，中微公司辨认为5.07%、2.97%。2023年，卓海科技的存货跌价比例为1.67%，仍低于中科飞测的2.82%。

据此前问询公告，卓海科技敷陈期的存货跌价比例亦均低于2%，未计提跌价的退役开荒主要为同型号、一样型号近期已已矣销售或有在手订单、制程较为先进的产物，瞻望销售价钱均高于存货账面价值，未出现减值迹象。

对于这一情况，监管曾条目卓海科技聚首存货产物的本领迭代速率以及瞻望销售周期，讲明以同型号或一样型号近期已销售手脚瞻望销售价钱高于账面价值的依据是否合理，并对比同业业可比公司分析刊行东说念主存货跌价计提比例是否充分。

不外卓海科技彼时仅称末端应用市集对不同制程产物有捏续需求先进制程产物对熟识制程产物替代速率未权贵加快以及退役开荒销售蛊卦价受平均销售周期影响较小，并未进一步对比分析同业公司的情况。

此外，对于如中科飞测科存货跌价比例高于公司的原因，卓海科技的讲解亦存在疑窦。在此前公告中，卓海科技示意中科飞测存货跌价比例较高，是由于其2021年、2022年末存货结构中发出商品占比近半，部分发出商品客户导入时期较长，尚处于考证阶段。

清流使命室密致到，中科飞测在2022年正处于IPO时期，而其彼时在回答监管对于存货跌价计提比例的情况时却示意，公司发出商品订单搭救率较高，敷陈期各期末（2019年至2021年）均在97%以上。同期，中科飞测亦合计其存货跌价准备计提比例处于合理水平。

至于上述“发出商品客户导入时期较长、尚处于考证阶段”的说法，并非中科飞测回复其存货跌价计提比例时的讲解，而是回复其“2021年发出商品金额和占比涨幅较大”、“存货盘活率较低”等问题时的讲解。

反不雅卓海科技，该公司2021年、2022年上半年的存货举座期后已结转收入、有在手订单比例仅为42.41%、30.97%。对此，卓海科技则示意是公司存货每每并非当期采购、当期分娩、当期销售的原因。

值得密致的是，由于购买无数退役开荒存货，卓海科技的缱绻活动净现款流量一经捏续多年为负，2020年至2023年辨认为-3533.05万元、-5370.37万元、-1.43亿元、-1.53亿元，直至2024年诊治采购政策才有所好转。